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民间机构期指套利交易解密:大资金、租专线、上系统

发布时间:2017-09-30 09:33

  

 

  投资者做股指期货套利交易,在满足资金门槛、技术门槛和策略经验门槛情况下,其最底层物理平台基础条件的优劣,将是影响套利效率的关键因素,而它最容易被投资者忽略,这也是区分专业套利机构的重要标志。

  股指期货上市仅三天,其交易量和波动性已令市场惊叹,同时,当中孕育巨大套利机会,更受到了专业投资机构的高度关注。据统计,在股指期货上市当日,嘉实沪深300LOF、180ETF、深100ETF成交放出巨量,分别较前一交易日增长141%、389%、76%。市场人士认为,在目前基金、券商等特殊法人机构尚无法参与股指期货套利情况下,已有民间私募机构率先试水。

  带着几分好奇,记者对摩旗投资公司总经理助理徐峰进行了专访。据了解,该公司近几年在ETF套利上声名显赫,自主开发的ETF套利系统在证券市场的占有率在70%左右。而该公司在2006年起就为期指套利做好了准备,并在期指上市首日参与了交易。

  目前参与套利的投资者不多

  记者:现在市场认为,股指期货套利机会很大,参与套利资金也很多。那么,真实情况是怎样的?

  徐峰:从上市初期情况来看,套利机会确实存在,而且最高出现了30%左右的年化收益率。我们公司采用自行开发的ATF股指期货程序化套利系统,在上市当天半个小时内就已下单,持仓平均锁定年化收益接近20%。

  据我们观察,从整个市场套利交易情况来看,实际进场参与的人并不多。主要有几个方面的原因:一是,这几日都以日内短线交易为主,持仓量很少。而股票现货部位是T+1交易,两者匹配下来可以观察到的套利头寸很有限;二是,市场上多数套利交易系统开发尚不成熟,缺乏实际测试,加上柜台接口和交易通道等周边环境不匹配等各种原因,在上市初期并没能产生实际交易;三是,套利交易需要一定资金,一般要3000万元以上,这也成为一个制约门槛。比如摩旗投资的客户中,上市当天就进行交易的不到10家,其中建仓最多的也开了28个期现头寸。

  现货20秒内全部成交

  记者:你们是如何进行套利交易的?

  徐峰:在股指期货上市首日的9点45分左右,期现价差一度达到93.8点,年化收益最高达到26%。此前,我们没有想到价差能达到那么高,我们分析了国外成熟市场,预想了几种可能的情形,认为到10%以上就可以开仓了。而实际上,我们的持仓是从年化收益率16%左右开始,随价差扩大逐步加上去的,20% 是一个平均的年化收益。

  具体来看,套利当中涉及到很多细节。比如现货复制方式、样本篮子调整、停盘停板股残渣股处理、冲击成本处理、指令的撤单和发单等等。我们采用沪深300指数全样本复制和ETF复制两种方式结合,其中ETF主要用上证50ETF和深证100ETF合成。全样本的好处是跟踪误差小,拟合度非常好,但持仓期间至少需要调整2、3次样本。另外300只股票要批量下单,当中如有未成交的个股,需要自动撤单重发,这对系统提出了很高的要求。我们把现货全部成交的时间控制在20秒以内;而ETF优点是交易简单,缺点是流动性有问题。比如在第二天,大盘跌的时候,100ETF的流动性就不好,把它买齐需要一些时间,存在跟踪误差,好在目前的套利预期收益率很高,这些误差还可以容忍。

  另外,整个套利交易最核心的部分就是资金管理,这涉及到账户、策略、头寸三个层面,需要实时计算和监控,还要能灵活简单地进行调整和设置。拿不同的账户规模来说,如果2000万的账户,因为规模较小,一般先不考虑跨期,期现可按1:3分配资金,最多建立15个头寸;6000万的中等规模账户,期现可按1:2分配,可以配置10个以内正向跨期头寸,持仓时间不应过长,以免占用转现资金。6000万到1亿的账户仍然不建议配置空近期多远期的头寸,主要是风险不可控,需要预留过多资金。而这只是大致的方案,实际交易过程中需要动态调整和控制,并且对未来可能的各种情况做情景分析,就需要借助ATM风控系统与ATF交易系统配合。

  交易员盘前准备流程化

  记者:能否详细介绍一下交易员的工作流程呢?

  徐峰:因为股指期货9:15就要开市,我们要求交易员必须在8:30准时到位,分别完成核对股票交易柜台和期货交易柜台系统线路,核对股票行情和期货行情线路和接收,检查ATF套利程序的服务器端和客户端系列工作。然后,交易员要熟悉市场重要的最新消息,看是否有对交易有影响信息;接着复习当日已制定好的交易策略,列出其中与设置有关的,在交易系统启动后对设置进行调整,检查各种配方表,在系统中导入最新的沪深300和ETF配方表excel文件,选择准备使用的股票篮子(包括ETF),然后看其中有几只停牌股票、查看停牌股票原因,包括停牌1小时的,判断是否选用别的股票篮子。

  此外,还查看系统中期货的合约设置等等一些列盘前准备工作。等到开市后,交易员工作就是程式化按部就班的进行,另外风控部分也有人随时专门负责。

  进行套利交易需跨三道门槛

  记者:投资者进行股指期货套利需要具备哪些条件?

  徐峰:我们看到,股指期货上市初期,由于价差较大,似乎分别在股票和期货交易系统上用手动做这种粗放的方式也成立,但其实是不可行的。因为,影响套利成败最重要的不是开仓,而是资金管理和风险控制,尤其对期现套利、跨期套利、结算日套利这些交易过程相对复杂的策略来说,不仅需要实时监控交易机会,还需要实时管理资金和风险,都涉及到大量的运算和运用金融工程的手段,肉眼看心算是做不好的;其次,像目前这样的价差机会并不是时时存在的,尤其是当套利空间不是那么明显以后,手动下单的误差、滑点等交易成本就会让实际锁定的利润偏差很多,甚至亏损;此外,对统计套利等套利模式来讲,人工根本无法完成。

  实际上,套利交易三个门槛需要越过。一是资金门槛,根据现在点位,要求投资者有水平同时管理15个至20个头寸,那么2000万-3000万是个资金底线,因为价差关系随时是在起伏的,投资者要有头寸可以滚动;第二个是技术门槛,必须要有专门管理工具,不管它是什么类型的;第三个要有一定的策略经验,投资者或资金管理人最起码要有在金融衍生品上构建策略的能力。

  在满足这三个先决条件的情况下,最底层物理平台基础条件的优劣,成为影响套利效率的关键因素,而它也最容易被投资者忽略,是区分专业套利机构的标志。

  通过券商拉专线

  记者:这部分内容能不能详细介绍一下?

  徐峰:可以通过ETF套利和股指期货套利比较来说明。几年前,摩旗做ETF基金和现货一篮子股票套利交易和系统,其实最大难点也在于现货部位怎么操作。当时,就在市场上寻找ETF套利的最大竞争对手,认为最有优势的是券商自营,因为它速度最快,有独立跑道,成本最低,是零佣金。如果我们做套利交易,就必须要达到它的水平。于是去和券商去谈,租用独立跑道、独立柜台,然后再谈降低佣金。因为是自发性做这个事情,动力很强,我们公司在ETF上便有了的这么大发展。

  现在我们做股指期货套利,技术上同样面临现货部位处理的问题,要求现货速度越快越好,佣金越低越好。像我们公司要管理很多账户,不可能到券商营业场所交易,只有通过券商拉专线到我们公司。而现在券商非常支持,只要是大的客户,他们都愿意主动掏钱做这些事情,这和当初做ETF套利时候情况完全不同。而现在大的券商都收购了期货公司,很多都是把机房放在同一楼层,券商拉一根专线里面含有期货的跑道,只是速度比单独拉的要慢一些。成本方面,券商和期货公司为争取套利客户,一般都是零佣金,即只需我们支付交易所部分的手续费。

  另外,对于我们公司的股指期货或ETF套利客户,主要是一些高端投资者,他们共同特征是非常接受创新事物,但同时也因为接触过很多高风险的事情,而厌恶风险;他们并不是坚定一定要做衍生品的投资者,只是看中了预计前期无风险套利20%、30%的年化收益率。他们自己做套利的话,一般都是在券商营业部里面柜台交易,因为在家里上网交易根本行不通。

  

摩旗投资 总经理助理 徐峰

 

  摩旗投资 总经理助理 徐峰

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