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邹功达:Beta动量对冲套利策略设计

发布时间:2013-05-14 13:45

邹功达,广发期货研究总监

广发期货研究总监    邹功达
    我今天讲的题目是Beta动量对冲套利策略设计,我们的产品现在已经运用了,产品情况跟大家介绍一下。从历史回溯表现看,交易总天数为418天,产品资金规模是3个亿,本金收益是33%左右,最大的回撤低于6%。
产品实盘表现良好
    从2010年4月16号开始,到2011年12月16号,大概1年8个月的时间,最大回撤6%以下,最大回撤时间是20天。我们看一下具体统计数字,刚刚讲的是累计收益概念达到33%,年化收益是20%左右,调整年化收益是18%,夏普比率是19%,信息比是2.63。
    下面看月度表现,从2010年4月到2011年7月,除了2011年1月和4月亏损外,其他月份都盈利。我们也对比了一些熊市和牛市的表现,熊市时表现比股指好一些,牛市时比股指表现更好。
    刚刚讲的是历史回溯,这个产品实盘表现怎么样?时间段从2011年3月14号开始,到2011年12月31号结束,实盘资金额度5500万,累计收益13%,年化收益17%,预期年收益15%-20%之间,波动率很小,大概是4.25%,最大的回撤只有-1.74%,最大回撤时间是4天。
    对冲策略产品实盘表现二:实盘时间段2012年2月28日至2012年3月19日,实盘资金额度2000万,累计收益2.75%,年化收益率达到41%,和我们的模型比,这一段表现是最好的。波动率低于1%,最大回撤也只有-0.97%,最大回撤天数是3天。
    从实际收益率表现来看,每日实盘收益率保持向上增长趋势,表现及稳定性均好于沪深300指数的每日收益率。
设计思想与原理
    这是刚才实盘的表现,下面讲一下产品设计的原理,利用的对冲策略,买多股票卖空股指。最后投资收益可以分解为组合超额收益、期现价差收益,还有就是移仓收益。
    刚才讲了相对收益,我们看这样一个组合,包括α收益的超额收益有35%,但如果股指下跌就得不到35%。如果能把指数的下跌风险对冲掉,就可以拿到这部分收益,所以投资组合收益要分解。
    分解后,对冲思想就出来了。我们做的是股票和股指综合对冲之后,有一个系统收益,系统收益和本身组合的β相关,代表是指数收益倍数的相对超额收益。另外通过对冲后,我们用股指期货对冲基准收益代表的风险,即指数部分的风险,我们把原来的相对收益率分离出来,所以相对收益和绝对收益能够拿得到。
    现在的产品采用量化方法选股并配合量化指标体系。量化指标体系含了六大类指标:宏观指标、资金指标、技术指标、期货特色指标、市场风格指标和金融市场指标,我们用六个指标来判断股指期货的强弱。
    我们根据时间来预测准确度大概70%左右。预测之后,我选择对冲的比例,如果我预测下一天股指期货走势是强势的话,β改变期现组合,调整对冲头寸,使其敞口控制在市值套保与完全套保之间,即能对冲一部分系统性风险又获取比β获取的收益高的收益。
    下面讲Beta动量对冲策略思想与原理。把α和β进行分离,刚才讲的六大类指标,正为净多信号,负为净空信号。如果六大指标显示都是强的,每一个指标都从负值变为正值,六类指标在这种情况下是强是弱,如果加的数越大,接下来预期的股指走势就越强,我放的强度就越大,β敞口越大。这块β强,如果信号指数是+3、+4、+5,则β敞口固定值是0.4,如果指标加起来是负的,那就完全没有强势了,β敞口固定值变为0。
    广发期货发展研究中心底下有一个量化投资组,总共有四个部门,具体开发产品是宏观策略部下属的组。我们整个广发投资咨询产品序列一共是六大类,β对冲是套保套利类,也是我们重点推的期货投资咨询产品。
    现在我们产品本身已经完全实现量化,第一阶段建仓,是从中证800股票里面选择120只确定股票组合,选取前90只为建仓标的;第二阶段是调仓,日调仓依据指标系统动态监测,确定组合敞口的调整值,进行β敞口调整。周换仓,以周为时间敞口,调整模型参数,重新筛选股票组合,每周五和下周一调仓。
    从对冲产品角度来讲,风险还是有的,对冲产品绝对收益不等于绝对跑赢市场。从历史表现来看,在牛市时,收益低于股票的收益,市场快涨时不一定跑得过市场,这也就是绝对收益产品本身的特征。另外我们在实际操作时还包含其他风险,如基差与价差的风险、流动性风险、保证金风险、头寸暴露风险。

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